石油公司的资产负债表将探明储量显示为资产。它没有显示出这些储备的相关部分永远不会被开采的可能性——因为在能源加速转型的情况下，开采成本超过了市场价格，因为监管使它们在耗尽之前不可行，或者因为在公司能够将它们货币化之前需求就消失了。这就是搁浅资产的问题：资产负债表上显示的资产以其历史或当前市场价值，但其在 10 至 20 年内的可变现价值要低得多。没有人愿意把这两个数字之间的差异写在纸上。
搁浅资产的定义是什么
搁浅资产的概念并不新鲜——几十年来，经济文献一直用它来描述因技术或市场变化而失去价值的资产。发生变化的是能源转型背景下这一现象的规模和速度。
当资产由于运营商无法控制的因素而在预期使用寿命结束之前失去价值时，资产就会陷入搁浅。在气候背景下，三种机制同时运作：监管（禁止化石燃料或提高化石燃料价格的立法会缩短盈利运营的时间）、经济（可再生能源成本的下降和电气化的进步比预期更早压缩需求和利润）和金融（机构投资者对化石燃料采取撤资政策，增加资本成本并降低未来流动的现值）。
当监管发出限制信号时，金融市场会在法律生效之前调整假设——资产即使继续运营也会失去市场价值。
资金面临风险在哪里
碳追踪计划 (Carbon Tracker Initiative) 引用最多的分析估计，上市公司资产负债表上 1/3 到一半的化石燃料储量需要保留在地下，才能将气温升高保持在 2°C 以下。在 1.5°C 的情况下，这一比例还会上升。
开采成本高的储量——加拿大油砂、北极石油、超深水油田——是最明显的候选者。但问题不仅限于上游。如果天然气需求在摊销期结束前下降，预期使用寿命为 40 至 50 年的长输天然气管道将面临利用不足的风险。欧洲和美国的燃煤电厂已经低于产能运行或面临提前关闭。
在巴西，盐下开采成本在全球范围内具有竞争力。但炼油、石化和衍生品分销基础设施面临着不同的压力：汽油和柴油的需求范围正在因交通电气化而压缩。
资产负债表与现实之间的差距
核心会计问题是现行准则——国际财务报告准则和美国公认会计准则——要求在可收回价值低于账面价值时确认减值。但可收回价值的计算使用的是公司自己定义的价格和需求假设——而且这些假设有乐观的结构性动机。
当一家石油公司在不考虑能源转型情景的情况下以每桶 70 至 80 美元的长期价格预测可采价值时，它可能会尊重标准的字面意思，同时产生一个不能反映真实风险的数字。如果没有明确的“合理”监管标准，审计师很难挑战长期宏观经济假设。
TCFD 和 ISSB S2 要求披露资产在不同气候情景下的表现，从而朝这个方向发展。但披露情景和确认减值是不同的事情：公司可以证明，在1.5°C情景下，某些资产将损失重大价值，同时以基本情景不同为由，不在当前资产负债表中记录任何减值。
投资者如何定价风险
金融市场并不等待会计来解决问题。私募股权基金已经将气候风险分析纳入估值模型，调整现金流和贴现率假设以反映搁浅资产的风险敞口。在债务市场上，化石燃料项目融资面临着不断上升的资本成本，欧洲银行明确拒绝为新的煤炭和非常规石油项目提供资金。当资本成本上升时，资产的现值就会下降——无论资产负债表有什么变化。
激进投资者利用市政厅来推动更加透明的投资组合弹性分析。埃克森美孚股东于 2021 年批准的决议要求对 1.5°C 情景进行影响分析，这表明这种压力没有期限。
在市场给出答案之前该做什么
最脆弱的战略地位是公司等待监管或市场压力来认识到问题的地位。在这种情况下，公司无法控制确认的时间，并且在外部压力下进行的估值调整往往比通过受控沟通进行预防性调整更为严重。
有用的做法不是立即对仍具有当前价值的资产宣布减值，而是对投资组合的哪一部分在不同时期和过渡情景下面临搁浅资产风险进行诚实的内部分析。该地图为资本配置决策提供信息（在窗口关闭之前投资于扩张的领域，还是在窗口关闭之前最大化价值提取的领域），指导多元化并准备与投资者和债权人的沟通——投资者和债权人已经自己进行了此分析，并且更喜欢具有风险意识的公司。
没有人愿意将数十亿美元计入资产负债表的问题将以某种方式涉及其中。不同之处在于，当这种情况发生时，公司是会参与谈判，还是会对该法案感到惊讶。
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